人为干预利率，属于货币及银行制度问题。
布雷顿森林体系崩溃后，世界进入信用货币时代。没有了刚性约束，央行可自由地支配利率。换言之，信用货币时代，央行主导了利率水平，导致了价格扭曲。这就是最近40年金融危机演变为债务危机的关键。
在美国，美联储通过调节联邦基金利率和公开市场操作来干预市场利率。2007年次贷危机直接原因是美联储长期压低了市场利率。东亚国家的人为主导因素更加强，财阀、国企向国有银行及关联银行借贷，从而扭曲了市场利率。1997年亚洲金融危机瞬间击穿了日韩等国的金融防火墙。
利率，即价格，必须交给市场去发现，由自由交易来决定。没有任何人、任何一家央行、商业银行及政府，知道自然利率水平，只有自由市场才能决定自然利率。
所以，利率问题其实是货币及银行制度问题。
在信用货币时代，什么样的银行制度是科学的？
我在之前的文章中讲过，在法币制度下，央行只负责建立货币制度及监管，商业银行负责发行货币，信贷市场决定价格（利率）及供应量（货币发行量）。较接近（只能说接近）这一模式的是香港的银行系统。香港没有央行，香港金融管理局确立发行规则，并扮演了监管角色。汇丰、渣打、中国银行（香港）三家商业银行向金融管理局缴纳一定数额的美元，换取等值的港元“负债证明书”后，才能增发港元现钞。在这种制度中，基于对自身风险及利润负责，商业银行不会盲目压低利率和扩张信贷。
庞巴维克、米塞斯和哈耶克认为，只要市场利率与自然利率相一致，市场可达到均衡状态，便不会爆发经济危机。这种观点并不正确，他们忽略了制度的内生性。如果缺乏有效的市场制度，自由市场是无法达到最优效率的，还可能引发危机。
法国古典政治经济学家西斯·蒙第在《政治经济学新原理》（1819年）一书中指出：“人们所受的各种灾难是我们社会制度不良的必然结果。”
制度的内生性，主流经济学界并未完全接受，也没有得到充分论证。为什么说缺乏有效的制度，自由市场无法达到最优效率？换言之，制度是帕累托最优的必要条件——判断依据是什么？
主要有以下三个逻辑：
一是市场效率根本源自知识及技术创新，知识及技术创新的基础是制度（新制度经济学）。
二是制度是个体（包括政府）契约的公共化。
怎么理解？在市场交易中，大量的市场契约经过反复博弈会形成一些共识性条款，比如包退包换、侵权赔偿等。这些共识性条款经过公共化（立法）后便形成了消费者保护法、侵权法等。当然，有些法案如汽车召回制度，是消费平权运动的结果。但是，如果这一制度没能让市场接受，定然会降低经济效率。
所以，个体契约是自由市场的一部分，个体契约公共化形成的制度，自然也是自由市场的一部分。
三是庇古在备受批判的《福利经济学》中提出了市场最优效率的条件，即私人边际收益=社会边际收益。
这个等式的意思是当“没有人能够占他人的便宜”时，经济是最优效率的，理论上是没有外部性的。如何才能达成？庇古求诸于政府，其实这个等式蕴含着制度要素，即“没有人能够占他人的便宜”的公平制度。
近代市场兴起以来，人类在制度建设上总是在效率与风险之间博弈。比如，有限责任公司制度、股票交易制度、现代银行制度，都是加杠杆的制度，都极大地提高了经济效率，但也催生了巨大的市场风险。为此也设立了公司法、证券交易法、信息披露制度等来抑制风险。
效率性与保障性制度博弈的平衡点是私人边际收益=社会边际收益。各个行业的制度不同，但有效制度的唯一标准便是这一等式，理论上消除外部性。
比如，每天都有餐饮店倒闭，却没有引发经济危机。为什么？因为餐饮的市场集中度很低，同时杠杆率也很低。但是，餐饮店依然有外部性，比如食物中毒。所以，餐饮行业的制度监管更加侧重于卫生安全，而不是经营风险。
金融行业与餐饮店则完全不同。金融行业集中度高、杠杆率也高，一旦倒闭，则容易触发系统性风险。这就造成了很大的负外部性。所以，金融行业的制度监管重点在风险管控上。
我们回归到债务危机这个主题。
债务危机根本上是由错误的制度（政策）引发的。制度具有公信力，错误的制度相当于鼓励人们犯错。比如，大萧条后，美国联邦政府为了刺激房地产业推动房地产证券化，但是商业银行对市场缺乏信心。联邦政府便成立房地美、房利美来收购商业银行的信贷合同。这就相当于政府给商业银行的借贷做了担保。之后，两房虽然私有化，但与政府依然保持着千丝万缕的关系。加上政府鼓励买房和发放次贷，最终诱发了道德风险。
债务螺旋到利率扭曲，再到制度问题，我们发现，债务螺旋只是债务危机的表现形式，利率扭曲是债务危机的关键因素，错误的制度（政策）是债务危机的根源。
不过，债务危机不可能完全消除。虽然制度可以约束人的非理性与机会主义，但制度建设及执行本身，也包括了人的非理性与机会主义。社会民主党为了赢得政治选票，推行所谓平等的福利主义制度，将央行沦为提款机，饲养着大批经济“巨婴”。
所以，真正有效制度，不唯权威，不唯多数人选票，只唯科学，即私人边际收益=社会边际收益。
文 | 智本社
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