美国证监会（SEC）经过近半年时间酝酿，周三发布了一份面向代币发行者的指导方案 《数字资产“投资合约”分析之架构》（Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets），该方案旨在协助从业者厘清其加密代币是否、及何时可能被界定为证券（security）。这只是初步的指导方案，尚不是一份可明确依循的具体加密代币发行法规。
而同日，SEC 也初创公司 TurnKey Jet 进行的代币发行发出了“无异议”（no-action）函，认定该公司发行的代币“TKJ”不是证券。这是美国证券交易委员会首次针对 ICO 出具正式的无异议函。业界认为，这是一个巨大的进步，是市场需要、且期待已久的监管指引。
图｜美国证券交易委员会（SEC）数字资产高级顾问瓦莱丽?什切潘尼克（Valerie Szczepanik）（来源：CoinDesk）
去年11月，SEC公司财务总监威廉?希曼（William Hinman）首次透露，SEC正在制定针对加密代币的新的指导方案，并且该机构的其他成员，包括Finhub负责人瓦莱丽?什切番尼克 （Valerie Szczepanik）以及委员海斯特?皮尔斯（Hester Peirce），也都曾透露SEC正推进该指导方案。当时希曼表示，这份“通俗易懂”（”plain English“）的指导方案将帮助代币发行者轻易判断他们发行的加密货币是否属于证券。
而针对3日发布的这份《数字资产“投资合约”分析之架构》（Framework for ‘Investment Contract’ Analysis of Digital Assets），一位熟悉该事务的人士称“这对于加密货币行业人士来说是本有用的指导方案，能够帮助他们厘清自己所发行的代币是否为证券，以及他们应当遵守的联邦证券法。”
他们说：“我们试图在这份指导方案中明确指出的一点是，这些因素中没有一个是决定性的，你必须考虑整体状况。”
这份指导方案涵盖范围包括属于证券法监管的网络和代币的例子，及不属于证券法的案例。
该框架概述了代币发行者在评估其发行是否属于证券前所必须考虑的数个因素。这些因素包括是否有利润预期，是否有一个或者至少一组实体负责网络内的具体任务，以及是否有一个团体来开拓或支持某个数字资产市场的发展。
依据经常被引用的豪威测试（Howey test）的语言来说，该指导方案强调了“依赖他人的努力（reliance on the efforts of others）”，包括合理的利润预期、网络的开发方式、代币可能的应用案例，代币的购入价与其市场价间是否存在关联，以及一系列其他因素。
该份指导方案还详述了发行者应怎样看待曾经发售的代币，包括评估其是否应该注册为证券，以及“曾经作为证券发售的数字资产是否应该被重新评估。”
已发售代币重新评估标准
适用于重新评估的标准包括：
?“分布式账本网络以及数字资产是否有充分发展与运作”（意为个体可以立刻使用代币实现一些功能）；
?代币是否聚焦于某个具体的应用案例而非投机；
?代币价值的“升值前景（Prospects for appreciation）”是否有限；
? 以及代币是否实际上实现着价值存储的功用。
尽管该指导方案的出炉历时已久，并为代币发行者提供了一些明确的法律厘清，但这份文件并未具有法律约束力，应该更多地被视为一份指南。
皮尔斯此前曾经表示，由 SEC 职员所发布的指导方案，重要性并不及由委员所发布的。
今年三月于纽约大学与劳拉?什恩（Laura Shin）进行炉边谈话时，皮尔斯提到SEC的职员“正忙于某些指导方案”。他进一步解释：“现在的这份指导方案是SEC职员版本的。委员会将持续采取执法行动，虽然职员的指南不具有正式的法律效力，但确实在在执法上提供了一定的参考标准。将来想在委员会层面做一些更正式的工作，以使人们对此有更多一点的确定性。“
尽管该指导方案讨论了证券分类，但还有其他问题未解决。尤其是SEC尚未明确关于持有加密货币的经销商资产托管的监管思路。
关于托管的主要问题来自于，尽管经销商可以轻松验证任何给定钱包中的加密货币是否属于它们，但很难证明并无他人有权限访问这些资产。
SEC首度对代币发行发出无异议函，开启监管契机
此外，SEC也在周三发布了第一份无异议函（no-action letter），授权初创公司TurnKey Jet继续发行其代币。不过该无异议函包括一些限定条件，例如 TurnKey Jet 不能使用代币销售收入开发技术平台，不能向潜在购买者宣称该代币具有获利潜力，保持一美元的固定价格，以及该公司不将代币视为具有营利性等。
这份信函来自TurnKey Jet公司与SEC沟通交流的结果。TurnKey Jet是一家自2012年营运，经营包机与短程飞行服务的美国公司，他们认为智能合约能有效解决行业低效率的问题。
过程中明确表示，其代币的使用方式主要用于其与业务伙伴所提供的服务，并且所有代币的发行将由FDIC保险机构提供相同数量的法币，也提及代币与托管美元之间转换的方式。
虽然协议的结果为SEC制定了限制条件，限制了TKJ代币在市场中的可转换性，但并未反对TKJ消费者在钱包内与其他消费者、经纪人或承运者交易代币。
许多专家表示，“无异议函”对该行业而言是跨进一大步，尽管仍有人认为此举并未对日后加密代币创造一条可发展的途径。
